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东兴证券--化工行业之钛白粉:海外钛白粉大厂式微 国产龙头进

时间:2022-08-17 11:32:57 | 作者:爱体育平台 | 来源:爱体育网页版

  疫情下海外钛白大厂进入战略收缩,国产龙头加速抢占市场份额。钛白粉领域,国内行业总产销、进出口、龙头企业产销与海外大厂产销多口径数据互洽,进而验证国内龙头正通过氯化法产品显著降造成本,抢占原属于海外大厂的市场份额。从海外四家大厂的近3~4年的产销变动情况来看,在钛白粉保持每年2.5%~3%的自然需求增长的情况下,四家大厂无一例外都经历了产销量以及盈利能力的大幅下滑,市场份额明显缩水。在巨大的经营压力下,海外大厂的战略收缩迹象越发明显,大量扩产的计划投资不了了之,部分落后产能面临关闭。2018Q2以来由库存周期主导的最近一轮下行周期中,在国内以龙蟒佰利002601)为代表的龙头企业引领下,通过低成本氯化法以及清洁化硫酸法产品进一步替代海外大厂份额。

  国产龙头企业后续市场份额持续增长空间依然值得期待。对于以龙蟒佰利为代表的国内钛白粉龙头企业来说,未来国内龙头企业市占率提升主要来自以下四个方面:①需求自然增长带来的稳定增量;②替代海外大厂氯化法份额;③替代海外大厂硫酸法份额;④替代国内小厂硫酸法份额。综合考虑以上需求四个来源,我们认为龙蟒佰利每年可获得15~20万吨的新增份额。

  未来两年钛原料供应预计持续紧张,利好高原料配套公司。海外钛原料资源逐步枯竭、品位下降同时缺乏资本开支,国内钛矿供给失去弹性。Kenmare每年不足15万吨的钛精矿增量仅能满足约6万吨钛白粉的钛原料需求(还未考虑潜在退出),远远不及钛白粉每年~20万吨的自然需求增长,且2021~2022年期间由于补库存的存在,预计表观需求大于真实需求。具备钛原料配套的公司最为受益,能够享受钛矿环节带来的超额盈利。

  投资策略:推荐产能规模亚洲第一、全球第三以及配套最全、成本最低的全球性龙头龙蟒佰利。公司不仅具备强价格弹性、受益于行业景气复苏,同时凭借氯化法技术优势持续扩张,长期看好公司①成长为全球第一钛白粉龙头,②向钛原料、钛金属行业延伸成长为全球性钛产业链龙头,③向锆、钪领域储备延伸,进一步提升中远期潜在增长动力。

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